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在今天的《每日简报》中：

1. 为什么城市中的快速消费品增长放缓

2. 大众汽车在印度的巨额税务争议

为什么城市中的快速消费品增长放缓

今天，我们将分析印度最大的一些快速消费品公司——印度联合利华、达芙、玛丽科、雀巢印度和塔塔消费品公司的最新业绩。

我们应该如何看待快速消费品公司？

快速消费品行业与经济密切相关。从食品和饮料到个人护理用品，它涉及人们最常购买和使用的产品。这个行业的核心在于销量。公司通过大批量生产商品并尽可能广泛地销售来赚钱。为了有效地做到这一点，他们专注于三个关键点：

1. 规模经济 ——以更低的单位成本生产更多产品。

2. 分销网络 ——将产品送到尽可能多的人手中。

3. 品牌认知 ——建立信任，让消费者选择他们的品牌而非其他品牌。

因此，除了标准的盈利和收入数字外，我们还密切关注这个领域的利润率和分销渠道的变化。

快速消费品行业如何随经济波动？

大多数情况下，快速消费品被认为是一个“防御性”行业——即使在更广泛的经济困难时期，它也能保持相对稳定。这是因为即使在艰难时期，人们仍然会购买食品、饮料和洗漱用品等必需品，即使他们削减其他开支。

当然，通货膨胀和利率仍然会产生影响，就像对任何企业一样。但与大多数行业相比，快速消费品公司以其韧性和稳定的现金流而闻名。在不确定时期，它们往往充当避风港。

不过，这里有一个重要的细微差别。印度的一些地区拥有成熟的快速消费品市场，品牌已经建立且增长缓慢。但在其他地区，随着收入的增加和偏好的转变，公司仍在扩展，接触新客户。这部分业务对经济状况更为敏感——消费者信心和整体增长率等因素可能产生重大影响。

历史上，快速消费品行业的年增长率为 7-9% ，这一稳定的速度反映了其稳定性和向新市场扩展的持续性。

本财报季的背景是什么？

在进入本次财报季时，快速消费品（FMCG）行业面临着几个关键动态：

1. 城市消费疲软。

传统上，约65%的FMCG行业需求来自印度城市。但最近，城市消费表现疲软。值得庆幸的是，农村需求有所回升，在经历多年的压力后显示出强劲增长。事实上，2025财年第三季度是农村消费连续第四个季度超过城市消费。

这里有一个有趣的悖论。虽然城市消费整体放缓，但印度最富有的消费者实际上在增加支出，尤其是在高端产品上。我们很期待看到这些在FMCG公司业绩中的表现。

2. 利润率缩减。

全球原材料通胀高企，推高了茶叶、咖啡和棕榈油等关键FMCG投入品的成本。这给盈利能力带来了压力，即使需求在增长。关键问题是公司如何在不失去印度著名的价格敏感消费者的情况下应对成本上升。

3. 分销渠道的转变。

电子商务和快速商务的快速崛起彻底改变了FMCG的分销，尤其是在印度城市。这个行业正在以惊人的速度扩张——印度电子商务的年增长率超过26%。对于FMCG公司来说，适应这一新现实意味着要重新考虑对Kirana商店的传统依赖，并采用数字优先的策略。

这些公司表现如何？

以下是各大FMCG巨头在2025财年第三季度的表现概览：

HUL：

• 本季度增长缓慢。收入同比增长 1.4% ，但 净利润持平 。由于投入成本上升，毛利率同比缩减 83个基点 。

• 为了抵消这一影响，HUL削减了广告支出，保持了运营利润率的稳定。然而，收入和净利润环比下降，分别下降了 0.6%和3% 。

Dabur：

• 增长平淡，但较上季度有所改善。收入同比增长 3.1% ，而 净利润增长1.5% 。好消息是，与上季度相比， 收入增长10.8% ， 净利润激增23.5% 。通胀对利润率造成了一定压力，毛利率同比下降 55个基点 。然而，成本优化帮助Dabur维持了 19-20% 的稳定运营利润率。

雀巢印度：

• 销售额有所增长，但利润率承受压力。 净销售额同比增长3.9% ，但由于可可、咖啡和食用油等原材料成本上升，导致 毛利率下降2.2% 。EBITDA利润率也同比下降 1.05% ，导致EBITDA略微下降 0.6% 。环比来看， 净销售额下降6.2% ，而 净利润保持不变 。

Marico：

• Marico表现出色，与行业整体趋势形成鲜明对比。 净销售额同比增长12.4% ，其中 国内销量增长6% 。然而，利润率受到影响——由于椰子油价格上涨， 毛利率同比下降1.8% ， EBITDA利润率缩减2.1% 。因此，与去年同期相比， 净利润仅增长4% 。

• 尽管如此，与2025财年第二季度相比，业绩略有改善。 净销售额环比增长2.1% ，而 净利润增长3.2% 。

塔塔消费品公司：

• 塔塔消费品公司的数据分析起来比较棘手，因为最近的收购 扭曲了其业绩 。 收入同比增长近17% ，但其中只有 9%是有机增长 ，其余来自收购。

• 在盈利方面，情况并不乐观。 调整收购后的净利润同比下降11% 。季度环比也出现类似趋势——虽然 收入增长了5.4% ，但 净利润下降了7.6% 。

• 利润率也受到严重影响。 毛利率同比下降2.73% ，而 营业利润率下降了2.34% ，主要是由于茶叶价格上涨。

我们的观察

这是对快速消费品行业的一个高层次概览——在表面之下发生了很多事情，我们鼓励您深入挖掘。不过，这里有五个我们认为值得注意的关键趋势：

1. 消费低迷是真实存在的。

• 整体来看，需求一直疲软。我们调查的每家公司都指出，城市消费疲软是一个主要挑战。甚至有报道称，尤其是在电子商务领域，快速消费品巨头之间存在 激烈的价格战 。除非城市消费者开始增加支出——可能受到最近减税的推动——否则这一领域的增长可能会继续低迷。

• 另一方面，像Dabur这样在农村市场有较强影响力的公司表现相对较好。农村需求一直是一个亮点，为整体放缓提供了一些缓冲。

2. 高端化趋势依然强劲。

• 即使整体城市需求减弱，高端产品仍在蓬勃发展，增长速度超过大众市场产品。快速消费品公司一直在加倍押注这一趋势——HUL收购Minimalist就是其进军“平价奢华”市场的一个典型例子。大多数公司预计高端类别还有进一步增长的空间，因此我们可能会看到更多对高端产品的投资。

• 不过，也有例外。例如，塔塔消费品公司发现客户从高端茶转向更实惠的品种。

3. 更多消费者选择小包装。

• 虽然有些人在升级到高端产品，但也有一些人在缩小购买规模——这可能是由于通货膨胀。这在非必需品类别中尤为明显。

• 例如，Dabur报告称，客户正在从1升果汁包装转向较小的200毫升包装。雀巢也注意到了类似的趋势，其14卢比的Maggi包装增长速度超过了较大的包装。HUL也观察到了同样的转变。

4. 通货膨胀对利润率的冲击很大。

• 不断上涨的投入成本正在挤压整个行业的盈利能力。考虑一下——自2020年以来，牛奶价格上涨了20%，而可可价格自2016年以来翻了一番。我们分析的每家公司都因此看到其利润率缩小。

• 快速消费品巨头正在以不同的方式应对——有些公司选择有选择性地提高价格，有些则通过优化采购（包括通过AI驱动的策略）来应对，还有一些公司削减广告支出以保护利润率。

5. 电子商务比以往任何时候都更大。

• 在线销售正在激增。多年来，快速消费品公司主要依赖Kirana商店作为其主要分销渠道，但电子商务现在正在获得严重的吸引力。

• 以雀巢为例——其电子商务销售在今年前九个月同比增长了33%。Marico的增长更大，在线销售同比增长了50%。这种转变，加上高端化趋势，推动许多品牌投资于数字优先的产品——比如Marico的Beardo或HUL的Minimalist。

大众在印度的巨额税务争议

一场新的争斗正在酝酿中—— 大众与印度税务部门 ——而且情况变得混乱。2024年9月，印度税务当局向大众发出了一份高达14亿美元的税单，指控这家汽车制造商多年来少缴进口税。

作为其战略的一部分，大众将汽车零部件分别进口，在印度组装，然后销售成品车辆。

印度当局声称大众找到了避免支付更高进口零部件税率的方法。但大众坚称其没有做错任何事情，并遵循了规则。公司现已将此事诉诸法庭，认为这一税务炸弹威胁到其在该国的未来。

印度当局的说法是：通常，如果一家汽车公司以CKD（完全拆散）形式进口大部分车辆——基本上是将所有主要部件拆散，类似于宜家销售家具的方式——则需缴纳高达30-35%的进口关税。这是因为CKD单元涉及的本地制造最少，而印度希望鼓励更多的国内生产。

然而，如果公司分别进口单个汽车零部件——如发动机、车轴和车身面板——并在印度制造汽车，则可享受低得多的5-15%税率。

当局认为大众故意分批运输，使其看起来像是在进口不相关的零部件，而不是CKD单元。政府指控每辆车有700到1500个零部件分批订购，以避免更高的税率。基本上，印度指责大众利用税收规则的漏洞。

然而，大众完全否认这一点。在其法庭文件中，公司辩称其从未进口完整的汽车套件，并始终分批运输——不是为了避税，而是出于物流原因。为说明这一点，他们举了一个例子：

想象一下在亚马逊上订购一把椅子。如果它以一个盒子中拆散的形式到达，包含所有必要的部件，那就是一个CKD单元——本质上是以拆散形式的椅子——这会吸引高税率。但如果你分别订购相同的部件——一天订购座椅，第二天订购靠背，后来再订购腿——你不是在订购椅子，而是在订购最终将组装成一体的单个部件。

更糟糕的是，大众声称早在2011年，它就已通知印度政府其“逐件进口”策略。当时，当局提供了官方澄清，确认这种方法符合税收规则。现在，十多年后，他们改变了立场，指责大众利用这种设置来逃避税收。

大众辩称，这种突然的政策逆转侵蚀了对印度商业环境的信任。公司将税务要求描述为 对印度大力宣传的“营商便利”计划的“重创” ，警告说，这种意外会让全球公司重新考虑他们的投资。

简单来说，大众在说：“这种意外让我们——以及其他全球公司——在考虑在印度开展业务时三思而行。”

大众在这里有很多利益攸关。它在印度以斯柯达大众印度私人有限公司的名义运营，这是一家管理大众、斯柯达、奥迪、保时捷和兰博基尼等品牌的合并实体。作为其 印度2.0项目 的一部分，这家汽车制造商已承诺投资10亿欧元，专为印度买家设计汽车——如大众Taigun和斯柯达Kushaq就是这一计划的产物。

其在斯柯达大众印度的运营合并旨在简化生产并加强其在印度竞争激烈的市场中的地位。但尽管做出了这些努力，大众仅占市场的约2%。

在2023-24年，大众报告销售额为21.9亿美元 但仅赚取了1100万美元的利润。 现在，随着这笔巨额税单的临近，其在印度的未来计划可能会受到威胁。

但这并不是第一次外国公司在印度遇到这种情况。事实上，大众的案例与臭名昭著的沃达丰税务争议有很大的相似之处。

2007年，沃达丰通过一笔离岸交易收购了一家印度电信公司的控股权。印度政府后来向沃达丰征收了20亿美元的资本利得税，尽管交易发生在印度境外。沃达丰进行了反击，2012年，印度最高法院裁定其胜诉。

政府没有接受判决，而是追溯性地修改税法，使沃达丰仍需承担责任。此举引发了全球投资者的强烈反对，并损害了印度的商业声誉。经过近十年——以及一个国际仲裁庭对印度的不利裁决——政府终于在2021年废除了追溯性税法。但到那时，损害已经造成。沃达丰目前的困境至少部分可以追溯到税务争议对其财务状况的严重打击。

不幸的是，大众并不是唯一在印度面临麻烦的汽车制造商。

• 日产在2018年卷入了一场税务争议 ，涉及7.7亿美元的未支付激励措施，这些激励措施是泰米尔纳德邦政府承诺的。

• 福特在经历多年亏损和监管障碍后， 于2021年关闭了在印度的运营。

• 特斯拉由于印度对电动汽车的高进口税， 多次推迟了其进入印度的计划。

这些案例清楚地表明：尽管印度通过“印度制造”和“营商便利”等口号来促进投资，外国公司往往发现自己被政策变化和税务争议所蒙蔽。

对于大众来说，风险更高，因为这个问题已经扰乱了运营。在税务通知发出后，孟买的海关当局暂时阻止了超过 50批次的豪华品牌零部件 的进口，如奥迪和保时捷。一些经销商在获取关键部件时遇到了延误。虽然这些货物最终被释放，但对大众供应链的损害已经造成。

那么，接下来会怎样？

大众已将争议提交到孟买高等法院，听证会定于2月5日举行。公司希望能撤销税务通知，并挽救其在印度的长期计划。

但这一案件具有更广泛的影响。如果印度未能提供一个稳定和可预测的监管环境，其他外国公司可能会在这里进行重大投资时三思而行。

印度成为全球制造业中心的雄心取决于如何处理此类争议。大众的案件会成为另一个沃达丰式的灾难，还是政府会采取措施恢复投资者信心？

小贴士

1. 印度制造业采购经理人指数（PMI）在2025年1月攀升至57.7，高于2024年12月的56.4，创下六个月来的最高水平。这一强劲扩张是由出口订单激增推动的——近14年来最为显著——以及自2024年7月以来国内订单的最快增长。

2. Officer’s Choice威士忌背后的公司Allied Blenders and Distillers（ABD）计划在2024年推出三个新的奢侈品牌，以进一步深入高端酒类市场。目前，奢侈酒类仅占ABD总销售量的3%，但贡献了行业利润的20%以上，突显了这一细分市场的高利润潜力。

3. 预计印度广告业将在2025年增长6.5%，达到1.1万亿卢比。数字广告将推动这一增长，占总广告支出的49%（4925.1亿卢比）。与此同时，电视的份额将降至28%（2806.2亿卢比），印刷品将缩减至17%（1752.9亿卢比）。

- 本期通讯由Anurag和Krishna撰写

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